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是时候放弃通胀目标
2016-09-02 08:07:27   来源:《澳华财经在线》   编辑:O. Chen      文章类型:原创
陈浩庭 Raymond Chan
陈浩庭 Raymond Chan       陈浩庭先生现担任摩根(Morgans Financial Limited,前RBS Morgans)董事总经理,他于2003年加入RBS摩根,并在2005年创立亚洲投资部,开创澳洲投资界的先河。作为悉尼总行排名第一的投资顾问,2011年陈浩庭获指派创建麦格理街分行,专责研究策略及理财建议﹐并为个人及机构投资者管理超过2.7亿澳元的资金。陈浩庭亦曾任职于多家著名的投资银行,包括美林证券(Merrill Lynch) 及汇丰证券(HSBC Securities) 。陈浩庭是澳洲及各地华文媒体的常客,每周列席不同的财经及新闻节目,包括澳洲国家民族电视及电台(SBS) 、悉尼先驱晨报(Sydney Morning Herald)等。
把通胀控制在温和的水平,对经济发展最好。在澳洲,通胀目标为2%到3%。发达国家一般维持在2%,而发展中国家稍高一点。美国自从环球金融风暴以来,想方设法激刺经济,但通胀率长期低于2%,使目标形同虚设...
美国自从环球金融风暴以来,想方设法激刺经济,但通胀率长期低于2%,使目标形同虚设。
 
最近出席一个公共政策研讨会,澳洲在运输、医疗和教育政策上,对未来路向有着许多的创新思维;笔者很自然地想到自己的本业金融,特别是中央银行政策这一个范畴,已经有很长的时间未有新思维了,而且极需要新的思维来领导未来世界的经济发展。
 
央行的各种政策调控手段,经过一个又一个年代的淘汰,现在西方国家主要通行通胀目标(Inflation Target),包括澳洲在内。通胀目标在1989年由新西兰央行率先采用,后来美国、英国和澳洲等先进国家纷纷跟随。转眼接近三十年,当年为控制恶性通胀而发明的政策目标,在连年受低通胀困扰的西方国家,已经难以适用。
 
所谓通胀目标,基于经济学家认为把通胀控制在温和的水平,对经济发展最好。在澳洲,通胀目标为2%到3%。发达国家一般维持在2%,而发展中国家稍高一点。美国自从环球金融风暴以来,想方设法激刺经济,但通胀率长期低于2%,使目标形同虚设。
 
央行年会国王的新衣
 
今年的杰克森霍尔(Jackson Hole)全球央行年会,三藩巿联储银行行长威廉斯(John Williams)在演说中指出,是时候反思央行的政策目标,也是笔者一直期待 ---- 终于有一个小孩走出来喊为甚么国王没有穿衣服。
 
 
澳洲前财长高德乐(Peter Costello)曾在自传中忆述储备银行制定通胀目标的过程,通胀目标确实符合上世纪90年代至2000年的状况,因为央行在大部分时间下,都需要将通胀压低于目标;而世界各国在环球金融风暴后正在面对一个相反的现状。原因有很多,一些国家受人口老化困扰,一些国家的投资增长率持续不振,通胀仅1%,甚至处于更低的水平,澳洲最近的疲弱不振的季度通胀数据便是如此。
 
在长期低通胀和低息的环境下,央行行长们能否突破传统政策的框架,去制定全新和更有效的目标呢?
 
减息性无能
 
当利率从五厘减至两厘,在负债水平较高的国家,国民会感受到减息的好处;利率从两厘减至零甚至负利率,实际的刺激作用已经不大。从经济对减息的免疫反应来说,在美国、日本、欧洲和澳洲都相当地明显。有经济学家嬉称这个现象为「减息性无能」。
 
记得去年房地产巿道炽热,但经济及就业表现低迷之时,储银进退不得;再将时间提前几年,西澳矿业畅旺,但各州经济表现不济之时,储银也是进退不得。国际供应面带来的挑战也很大,油价急升或急跌,使经济表现与央行预期背道而驰,通胀目标变得绑手绑脚。
 
任何政策都有好有坏,通胀目标也一样。以澳洲为例,储备银行为求达致狭窄的通胀目标(2%至3%) ,不能过冷或过热,用药便不敢太猛。如果我们在政策上允许更激进的短期目标,央行的措施或许具弹性。
 
名义收入目标
 
有人提出将通胀目标的范围扩大,例如提升至4%,使投资者对名义利率的预期提高,笔者认为不是很实际,因为低通胀经已成为西方国家必须面对的长期事实,纯料提高通胀目标没有多大作用。
 
学界在2008年后提出放弃通胀目标,改用名义国内生产总值(Nominal GDP)为目标,所谓名义国内生总值,即是未有扣除通胀因素的国内生产总值。这个概念并不新鲜,也曾经是笔者大学论文的题目之一,由经济学家James Meade和James Tobin在上世纪70年代提出,同时被称为名义收入目标(Nominal Income Target)。
 
当然,这依然是技术的改变而非经济理论的全面革新。
 
名义收入目标有一个很大的好处,就是政策制订者可用更激进的政策工具达至目标,不需要担心超出通胀率上限。此外,当一个国家或地区无法达至目标时,来年必须继续追回失地,不同于现行逐年采用同一增长率的制度,在技术上很适合新世纪的经济状态。
 
美国联储局和英伦银行官员都有讨论改变目标通胀的做法,迎接新时代的来临。

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