百战归来再出发 市场有望以慢牛节奏上行
从目前时点来看,经历了前期的去杠杆、去泡沫,股市风险大幅释放,我们认为股市已初具投资价值。截至9日收盘,沪深300和中证500的市盈率分别为15.3倍和48.0倍,不仅较6月初大幅下调,在国际市场中也处于中等水平。同时,改革带动企业走出去、去产能等,未来企业业绩将会有实质性的增长。
我们认为,在后续市场演进中,十分有必要对中国中车重点跟踪。作为全市场知名度最高的上市公司之一,中国中车在某种程度上可以说是大盘的“灵魂”所在。中国中车是国家先进制造战略、“一带一路”战略的具体载体与凝炼呈现。
从政策趋势及价值投资角度判断,中国中车最有可能引领股市走出阴霾,成为上扬的主力。首先,中国中车是国家先进制造战略、“一带一路”政策的具体载体与凝炼呈现,也是国家政策最大的受益者。随着“一带一路”的发展,海外订单将源源不断,中车将持续受益。其次,中国中车代表了中国先进的制造业水平,技术水平达到并超过了外国同类企业。第三,中车在合并前后,股价已经出现调整,目前调整较为充分。鉴于此,我们认为中车将集政策、价值、趋势之合力,稳步上扬。
从板块判断来看,自7月8日起,以最中性的中小板为代表的板块明显活跃起来,并带动其他板块上扬。中小板在创业板的光芒之下,被忽视了相当长一段时间。中小板中也有很多中小市值公司,代表着产业与经济转型升级的未来。同时,经过充分调整后,估值处于合理水平。我们认为,代表中国未来方向的中小企业必将在未来改革大潮中快速成长,投资者也能充分分享其成长收益。
在对未来有信心、坚定看多的前提下,理性也告诉我们,现在格局在朝着企稳的方向进展,但是形成单边反弹的可能性依然不大,更可能是在此区域稳住盘整,逐步化解危机带来的冲击,之后才有望迎来真正的反弹行情。同时,随着资金去杠杆的发展,暴涨暴跌行情将会慢慢远去,在充分调整后,慢牛行情将会逐步到来。
完善金融市场制度建设,避免下一次危机
本次调整,对于金融市场本身的制度建设、创新发展,也颇多需总结思考之处。
1、下一步金融创新须激发市场自身的定价功能。
本轮牛市的起点源于去年11月的降息,但从核心工具上来看,则无法忽视杠杆交易在一年来市场暴涨暴跌过程中的推波助澜。相较更成熟的海外资本市场,我国缺少完备的衍生品设置,而场内外的融资杠杆直接满足了需要放大风险收益的市场内在需求。近年来真正意义上的资本市场创新始于2012年的券商创新大会,场内融资融券,定向资管,以及新三板等政策逐步落地做实,为资本市场发展提供了源源不绝的内生动力。
资本市场创新大潮滚滚向前,后续的发展必然离不开监管机构在秉承三公前提下的保驾护航。6月以来市场的巨量下跌的直接驱动在于严查场外配资,而根本原因在于2015年以来局部板块过热带来的潜在系统性风险。行政力量只是化解潜在风险的手段之一,但在直接干预之外,也广泛存在市场化的解决之道:其中则包括并不限于加大IPO发行审批调节供给端,在切断场外配资的同时加大券商场内融资供给。
我们必须明确一点,场外融资是对场内融资供给能力不足的补充。相较于场外融资,场内融资账户风险可控,总体数量易于掌握,监管难度及成本微小。在当前国内分业监管的制度框架下,证监会凭一己之力,完全无法形成对场外配资总体规模的动态精准把握,简单斩断则直接推动了市场风险放大升级。
下一步的金融创新需要重新回到市场化的思路,在当前的制度框架下解决资本市场的现行问题,大力发展融券业务使市场摆脱单一做多的盈利机制,才能通过自身供需平衡的力量来实现二级市场的价格发现功能。在证金公司此轮大举动购入权益资产后,可动用该部分股票直接作为自身转融券业务的券源供给,同时许可券商在获取客户许可的前提下,将客户托管证券作为融券券源,通过现货市场的做空功能来调节二级市场的非理性定价,以避免市场局部过热所导致的巨大风险。
2、资本市场剧烈波动之后,不能忽视资本市场对实体经济发展的重大支撑。
在过去的一个月中,资本市场经历了罕见的大起大落,在其过程中也充分暴露出制度与运营的一些需完善之处,但是切勿因噎废食,我国资本市场的进一步发展和完善,将更好地为实体经济的发展服务,为改革开放与现代化建设服务。
资本市场所具备的核心战略地位,在于实体经济融资必须完成以银行间接融资,向股市直接融资方式的转变,资本市场直接融资接棒银行信贷间接融资,支持创新性科技类企业的发展,并为实体经济新一轮增长提供新的驱动。
从实体经济增长驱动因素角度分析,在过去的20年间,核心资本支撑为银行信贷为标志的间接融资。而由于资本市场融资功能的不完善,权益融资门槛过高,直接融资的社会融资占比较低。下一步在新股发行体制方面,需要积极吸引更多的技术类、创新类海外中概股回归A股市场,进一步完善行业格局。从成长能力来看,这些技术类、创新性的公司是推动经济增长的重要动力,也是提高股市投资价值与投资吸引力的关键。
3、救市着重于救信心,不是核心围绕救点位。
6月29日,证监会声明:“希望市场参与主体增强信心,理性看待市场,共同促进资本市场平稳健康发展。”随后的7月6日,人民日报与新华社同日刊发评论,称对于资本市场稳定健康发展,我们要有坚定信心。
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